8 月MLF 降息15bps 后1 年期LPR 报价下调10bps 而5 年期LPR 报价持平，LPR 调降幅度整体低于市场预期。因近两次降息后银行负债端利率下行幅度有限、银行净息差已处于低位，制约LPR 尤其是5 年期以上LPR 下行空间。往后看，存款利率调降等银行负债端降成本工具落地可以期待。

事项：8 月21 日，2023 年8 月LPR 报价出炉：1 年期品种报3.45%，较上期下调10bps；5 年期以上品种报4.2%，与上期持平。

(资料图片仅供参考)

8 月LPR 报价非对称调降。8 月1 年期LPR 报价3.45%，5 年期以上LPR 报价4.2%。当前政策利率与LPR 利差为：7 天逆回购（1.8%）+70bps=1 年MLF（2.5%），1 年MLF（2.5%）+95bps=1 年LPR（3.45%），1 年LPR（3.45%）+75bps=5 年以上LPR（4.2%）。

LPR 报价与MLF 利率未能同步调整。8 月21 日的LPR 报价中，1 年期LPR下调幅度为10bps，小于MLF 15bps 的降息幅度，而5 年期LPR 报价则并未跟随调降。2019 年8 月LPR 报价改革以来，1 年期LPR 多数情况下伴随MLF利率调整，而本次的调降幅度比MLF 降息幅度低5bps，与2022 年8 月情况类似。与之相对，2022 年5 月5 年期以上LPR 脱离MLF 单独调降以来，5 年期以上LPR 通常大于或等于MLF 降息幅度，而本次5 年期LPR 报价并未跟随MLF 降息调降属于市场预期之外，尤其当前市场对于住房贷款利率下调抱有较多期待。

1 年期LPR 下调幅度低于MLF 利率，但仍与7 天逆回购利率保持相同。LPR报价机制为公开市场操作利率加点，而对加点的定价需要综合考虑自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。以往逆回购利率与MLF 利率调整幅度相同，1 年期LPR 报价与MLF 利率挂钩为主；本次1 年期LPR 仍与逆回购操作利率挂钩，同步下调了10bps。6 月降息以来，DR007 中枢回落至1.8%附近后并未进一步大幅走低，而当下1 年期同业存单利率也稳定在2.21%附近，相较于6月降息后2.26%的点位仅下行了5bps 左右。总体而言，6 月及8 月两次降息对银行负债端成本的压降成效尚未完全显现，银行主动下调1 年期LPR 报价的意愿也较为有限，因此幅度仅为10bps。

银行净息差处于低位，5 年期以上LPR 保持不变。（1）5 年期以上LPR 为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，是银行中长期资产收益率的定价参照。截至2023 年二季度，我国加权平均贷款利率已下行至4.19%的相对低位，而商业银行净息差也收缩至1.74%的历史低位。二季度货政报告专栏一《合理看待我国商业银行利润水平》阐述了我国商业银行利润保持增长但净息差持续收窄的困境，因而本次LPR 报价中5 年期品种的下行空间受到制约。

（2）2023 年8 月18 日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议（后文简称“会议”），研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作，提及“规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”。考虑到今年降息与银行主动调降新增房贷利率，当下增量与存量房贷利率利差较高，房贷利率可能处于“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”阶段，本次5 年期以上LPR 维持不变，或为后续存量房贷利率下调腾挪空间。（3）会议还提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段”，不排除在化解地方债务风险具体工具和手段落地之前，需要将银行息差保持在一定水平。

LPR 调降幅度不及预期，后续还有什么政策？（1）本次1 年期LPR 报价调降10bps 而5 年期LPR 报价持平的主要目的在于缓解银行息差下行压力，因而若　　后续要进一步引导存量房贷利率下调或支持地方债务风险化解，则下调存款利率也大概率需要进一步推进，且通过降准释放低成本长期资金压降银行负债成本的可能性也存在。（2）回顾8 月15 日非对称降息，由于MLF 利率是银行中长期负债的定价基准，因而MLF 降息幅度较大的目的是要引导银行中长期负债成本下行；而且在综合存款准备金率已经偏低的情况下，后续MLF 超额续作释放中长期流动性可能会是一个重要的渠道。

债市策略：宽货币周期未结束，利率下行趋势或仍未结束。2023 年8 月15 日降息后LPR 报价下调幅度不及市场预期，核心目的在于缓解银行净息差下行压力，预计后续存款利率下调概率较大，宽货币周期尚未结束。且考虑到当下票据利率仍处于较低水准，叠加LPR 下行幅度有限，信贷需求回暖或仍待时日。

对债市而言，长债利率在2.5%的MLF 锚位以上具备一定配置价值，利率下行的趋势可能仍然会延续。

风险因素：货币政策超预期；稳增长政策超预期；信贷增长超预期等。

标签：