(资料图)

Roth MKM表示，美国整体股市的高估值面临无风险现金资产高利率带来的冲击。Roth MKM首席经济学家兼市场策略师Michael Darda表示:“随着6个月与1年期美国国库券收益率目前逼近5.5%左右，如果我们使用无风险现金资产的利率作为贴现率，标普500指数的股票风险溢价(ERP)为负，这是自21世纪初以来从未见过的。”

Darda表示，如果没有“未来对商业周期的冲击”、美联储能够“完美地实时跟踪所谓的r*中性政策利率”，这“在理论上可能是可持续的”。但他表示:“关键周期指标(收益率曲线持续倒挂和实际货币总量疲软)的长期疲软已经告诉我们，这种情况极不可能发生。”

Darda指出:“在20世纪70年代初、80年代初和1998年市场抛售潮以及2000年至2002年近三年的熊市之前，美国国库券收益率高于标普500指数的收益率。换句话说，无风险现金资产的收益率高于股票的收益收益率是不寻常的。”

他表示:“当这种情况发生时，股市就会出现重大调整，短期利率也会下降。最大的股市下跌发生在以现金为基础的负ERP加上经济衰退的时候(1973-1975年、1981-82年和2001年)。收益率曲线倒挂和实际货币总量负增长也出现在这些衰退和熊市之前。”

他说:“那些认为收益率曲线将走峭，并通过长期利率相对于短期利率上升而恢复正常上升趋势的人，所提出的论点在美国历史上是前所未有的。最接近的一次是2007年，当时10年期美国国债收益率短暂回升至美联储政策利率之上，但随后深度衰退和熊市迫使美联储压低收益率曲线的短端。”

Darda表示："当失业率处于或接近周期性低谷时，收益率曲线趋于持平或倒挂。相反，当失业率高企或接近周期性峰值时，收益率曲线往往会变得陡峭。失业率上升和美联储政策利率下降是曲线从严重倒挂回归陡峭上升的必经之路。”

标签：