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星源材质(300568)

投资要点：

事件：公司发布2023年中报，实现营收13.57亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长3.0%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降16.1%。其中Q2实现营业收入6.92亿元，环比增长4%；归母净利润1.96亿元，环比增长7%；扣非归母净利润1.43亿元，环比下滑30%。

业绩符合预期，咨询费影响下管理费用有所提升。公司2023Q2毛利率45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；净利润率达28.63%，同比-2.32pct，环比+0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/13.1%/9.1%/-2.2%，同比变化-0.2/+5.2/+3.1/-2.2pct，环比变化+0.2/+5.9/+1.3/-3.1pct。财务费用率大幅下降主要系理财和利息收益提升；管理费用提升主要系股权激励与咨询费用影响。

业绩拆分：出货环比高增，干法占比提升叠加降价下单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约6亿平，环比增速近50%，远超行业平均水平；出货快速提升主要系公司产能逐步释放叠加国内客户需求放量。结构上看，Q2干湿法占比各50%，干法隔膜占比环比提升10%，主要系干法大客户去库后需求快速放量。价：干法膜占比提升叠加行业降价背景下公司Q2单平售价环比下滑约27%。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.31元/平（扣非加回诉讼费用口径），环比降低0.08元/平。从结构上看：综合考虑售价下降&多效降本，我们预计Q2干法隔膜单平盈利约0.09元/平；湿法单平盈利约0.53元/平。

盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计星源材质2023-2025年归母净利润至9.45/12.46/16.12亿元（前值为14.5/23.7/-），三年同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值20.5/15.5/12.0倍。给予23年30倍PE，对应目标价22.11元，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。

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