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浙江鼎力(603338)

投资要点

浙江鼎力：高空作业平台民营龙头，全球竞争力突出

浙江鼎力是全球领先高空作业平台制造商，产品覆盖臂式、剪叉式和桅柱式，已实现全系列电动化。公司海外竞争力突出，连续多年入选《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业20强榜单”前十强。受益于国内高机行业快速发展、海外市场拓展，2015-2022年营收复合增速达42%，归母净利润复合增速达39%。2023上半年受益于海外市场景气复苏，原材料及海运费等压制利润率因素消除，公司实现营业总收入31亿元，同比增长5%，归母净利润8亿元，同比增长45%，成长性优秀。

高机行业：国内外周期共振，行业处于景气周期

高机为登高作业辅助工具，周期性弱于传统工程机械，主要市场为欧美等发达国家和地区，其中北美为第一大市场，占比约41%。高机行业发展存在区域分化：（1）海外：市场需求以存量更新为主，2021年起进入疫后修复阶段，JLG、Genie在手订单至今维持在历史高位。2023Q2JLG、Genie分别实现营收13/8亿美元，同比增长36%/38%，联合租赁实现租金收入30亿美元，同比增长30%，海外高机市场需求旺盛。中期看，北美、南美等基建刺激政策有望逐步落地，支撑行业景气度。JLG订单已排至2024下半年，年内两次上调盈利预测，并计划两三年内投资1.2亿美元扩产；北美大型租赁商联合租赁计划持续扩大车队规模，并且每年更新替换10%-12%的设备。（2）国内：受益城中村改造，保有量仍有数倍提升空间。2023年中央与各地出台多项政策支持城中村改造，老旧小区改造、建筑翻新刷粉、玻璃清洗均需要应用高机，设备需求有望持续增长。对标欧美，中国高机人均保有量及渗透率仍处低位，2021年从高机人均保有量来看，美国、欧洲十国、中国高机人均保有量分别为22、9、2台/万人，单位GDP对应高机台数分别为3.1、1.9、1.9台/亿美元，对标成熟市场仍有翻倍提升空间。

受益需求+产能双重周期，“臂式+电动化”带动产品结构优化展望未来，公司有望受益行业需求及自身产能双重周期，迎来高速增长。①充分受益高机市场高景气：海外高机行业起步较早，已培养出JLG、Terex等跨国龙头，竞争格局稳定，2022年CR5约49%，2022年鼎力全球份额位居第五，仍有较大提升空间。

在海外需求旺盛、供应不足背景下，公司有望凭借交付优势获取海外份额，2022年公司海外/国内毛利率分别为33.7%/21.6%，海外拓展有望拉动公司盈利能力上移。②高端“臂式+电动化”产品结构升级：臂式相较于剪叉式使用范围更广、价值及壁垒更高，未来行业趋势向臂式（尤其是电动化臂式）产品转型。2021年公司定增扩产加码高端臂式产品，有望迎来产品结构优化和盈利能力中枢上移。

盈利预测与投资评级：公司有望深度受益高机行业景气周期、高端产品结构优化，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为15/18/22亿元，当前市值对应PE分别为17/14/12，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、新品下游接受度不及预期

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